Wydział Corporation Finance amerykańskiej SEC opublikował w piątek, 25 września, zaktualizowane odpowiedzi na najczęstsze pytania dotyczące kryptoaktywów — i po dwóch latach niepewności prawnicy branży dostali wreszcie konkretną odpowiedź. Skup tokenów i rutynowe aktualizacje sieci nie zmieniają automatycznie aktywa w papier wartościowy.
Podstawą jest kryterium "wysiłku zarządczego" z testu Howeya, formuły z 1946 roku, która sprawdza, czy zysk inwestora zależy od dalszej pracy innej strony. SEC wyjaśnia: jeśli sieć już działa, zabezpieczanie, naprawianie czy ulepszanie protokołu nie jest tym rodzajem wysiłku zarządczego, który tworzy papier wartościowy. Podobnie z marketingiem — opisywanie istniejących już funkcji sieci nie tworzy automatycznie oczekiwania zysku.
Moment publikacji nie jest przypadkowy. Dokument pojawił się nieco ponad tydzień po tym, jak Senat nie przeforsował Clarity Act — ustawy, która miała wyraźnie rozdzielić kompetencje SEC i CFTC nad aktywami cyfrowymi. Skoro Kongres tkwi w impasie, SEC rozszerzyła swoje marcowe wytyczne interpretacyjne poprzez FAQ, nie czekając na nowe prawo.
Jest jednak istotne zastrzeżenie. Dla sieci, które jeszcze nie działają, obiecywanie skupu jako źródła zwrotu dla posiadaczy tokenów wciąż wygląda, według tej samej logiki, jak oferta papierów wartościowych. SEC podkreśla, że każdy przypadek rozpatruje się na podstawie konkretnych faktów, a nie ogólnego wyjątku.
Dla zespołów prowadzących już działające blockchainy to realne zdjęcie ryzyka prawnego — prawnicy od lat odradzali protokołom DeFi i fundacjom warstwy 1 programy skupu właśnie z powodu niejasności testu Howeya. Teraz mają pisemne stanowisko regulatora, na które mogą się powołać. Prawdziwy test nadejdzie, gdy jakiś projekt po raz pierwszy odwoła się do tego FAQ w realnym spornym postępowaniu.
