Підрозділ корпоративних фінансів SEC у п'ятницю, 25 вересня, оприлюднив оновлені роз'яснення щодо криптоактивів — і нарешті дав відповідь на питання, яке два роки муляло юристам галузі. Викуп токенів і звичайне оновлення мережі самі по собі не перетворюють актив на цінний папір.
В основі — критерій "управлінських зусиль" із тесту Хауї, формули 1946 року, яка визначає, чи залежить прибуток інвестора від подальшої роботи іншої сторони. SEC пояснює: якщо мережа вже працює, підтримка, виправлення чи вдосконалення протоколу не є тим управлінським внеском, який робить токен цінним папером. Те саме стосується маркетингу — розповідь про наявні функції мережі не створює автоматично очікування прибутку.
Час публікації показовий. Документ вийшов трохи більше тижня після того, як Сенат не зумів провести Clarity Act — закон, який мав розмежувати повноваження SEC і CFTC над цифровими активами. Оскільки Конгрес зайшов у тупик, SEC розширила своє березневе інтерпретаційне роз'яснення через FAQ, не чекаючи нового закону.
Але є суттєве застереження. Для мереж, які ще не запрацювали, обіцянка викупу як джерела доходу для власників токенів за тією ж логікою досі виглядає як пропозиція цінних паперів. SEC прямо наголошує: кожен випадок розглядають за конкретними фактами, а не за єдиним шаблоном.
Для команд із діючими блокчейнами це знімає реальний юридичний ризик — юристи роками відмовляли DeFi-протоколи та L1-мережі від програм викупу саме через невизначеність тесту Хауї. Тепер у них є письмова позиція регулятора, на яку можна посилатися. Справжня перевірка настане, коли якийсь проєкт уперше застосує це формулювання в реальному спорі з відомством.
