Комиссия по ценным бумагам и биржам США выпустила в пятницу, 25 сентября, обновлённый список разъяснений по крипторынку — и наконец назвала вещи, которые два года держали юристов в напряжении. Байбэк токенов и обновление кода блокчейна сами по себе не превращают актив в ценную бумагу, заявило Управление корпоративных финансов SEC.
Речь про тест Хауи — формулу 1946 года, по которой суды определяют, является ли актив инвестиционным контрактом. Один из его элементов — «управленческие усилия» третьей стороны, от которых зависит прибыль инвестора. SEC теперь прямо пишет: если сеть уже работает, а команда просто поддерживает, чинит и улучшает протокол, это не тот управленческий труд, который делает токен ценной бумагой. Так же и с маркетингом — рассказывать о текущих функциях сети можно без риска, что это создаст у покупателей ожидание прибыли.
Момент выбран не случайно. Двумя неделями раньше Сенат провалил голосование по CLARITY Act — закону, который должен был раз и навсегда развести полномочия SEC и CFTC над цифровыми активами. Раз законодатели не договорились, SEC пошла другим путём: расширила мартовский интерпретационный релиз через FAQ, не дожидаясь нового закона.
Оговорка в документе всё же есть, и она важная. Для сетей, которые ещё не запущены, обещание байбэка как источника дохода для держателей токенов трактуется иначе — там классические признаки ценной бумаги сохраняются. SEC прямо предупреждает: каждый случай разбирают по фактам, а не по шаблону.
Для проектов с работающими блокчейнами это снимает один из самых частых страхов последних двух лет — юристы регулярно отговаривали DeFi-протоколы и L1-сети от программ выкупа токенов именно из-за неопределённости с Howey. Теперь у них есть письменная позиция агентства, на которую можно ссылаться. Вопрос в том, как SEC применит эту логику в первом реальном споре с проектом, который использует формулировки FAQ для защиты.
