Die Division of Corporation Finance der SEC hat am Freitag, den 25. September, aktualisierte FAQ zu Kryptoassets veröffentlicht — und beantwortet damit eine Frage, die Krypto-Anwälte seit zwei Jahren beschäftigt. Token-Rückkäufe und routinemäßige Netzwerk-Updates machen ein Asset nicht automatisch zu einem Wertpapier.
Die Begründung stützt sich auf das Kriterium der "unternehmerischen Bemühungen" aus dem Howey-Test, der Formel von 1946, die klärt, ob der Gewinn eines Anlegers von der fortlaufenden Arbeit einer anderen Partei abhängt. Sobald ein Netzwerk bereits läuft, so die SEC, zählt die Absicherung, Wartung oder Verbesserung des Protokolls nicht als jene Art von Management-Aufwand, die ein Wertpapier begründet. Gleiches gilt für Marketing: Bestehende Netzwerkfunktionen zu beschreiben, erzeugt nicht automatisch eine Gewinnerwartung.
Der Zeitpunkt ist kein Zufall. Das Dokument erschien wenig mehr als eine Woche, nachdem der Senat den Clarity Act nicht durchgebracht hatte — das Gesetz, das die Zuständigkeiten von SEC und CFTC für digitale Assets klar trennen sollte. Da der Kongress blockiert ist, erweiterte die SEC ihre interpretative Mitteilung vom März per Stab-Leitfaden, statt auf ein neues Gesetz zu warten.
Es gibt jedoch einen wichtigen Vorbehalt. Bei Netzwerken, die noch nicht funktionsfähig sind, wirkt ein Rückkauf, der als Renditequelle für Tokeninhaber beworben wird, nach derselben Logik weiterhin wie ein Wertpapierangebot. Die SEC betont, dass jeder Fall anhand seiner konkreten Fakten bewertet wird, nicht als pauschale Ausnahme.
Für Teams mit laufenden Chains nimmt das ein echtes rechtliches Risiko — Anwälte rieten DeFi-Protokollen und Layer-1-Stiftungen wegen der Unsicherheit rund um den Howey-Test lange von Rückkaufprogrammen ab. Jetzt haben sie eine schriftliche Position der Behörde, auf die sie sich berufen können. Die eigentliche Prüfung kommt, wenn ein Projekt diese FAQ-Formulierung erstmals in einem echten Streitfall gegen die Aufsicht anführt.
